Безнадежный случай

 

Сообщение FOMC проходил без сюрпризов, однако это не остановило от очередной распродажи доллара. Инвесторы давай лучше чувствуют себя, играя USD на короткое время, и в этом контексте Фрс не дал им поводов для сомнений. Данные из США сегодня и завтра, вероятно, будут сыграны так же.

 

Фрс в соответствии с ожиданиями оставил процентные ставки без изменений, а в сообщении оставил в силе прежний текст. Изменения в тексте были небольшие и в соответствии с комментариями членов Фрс недель с момента июньского заседания FOMC. Мы получили скромные голуби изменения в оценке инфляции, которая остается ниже 2%.” (вместо „немного ниже 2 процента”). Одновременно podtrzymano убеждение, что целевой показатель инфляции в более широком горизонте niezagrożony. Фрс также более оптимистично в отношении ситуации на рынке труда, оценивая рост занятости, как „надежный”. Фрс видит тоже начало процесса уменьшения суммы балансовой „относительно скоро”, что является существенным изменением зрения „в этом году” komunikowanego в июне. Это означает, что весьма вероятно, что в следующий раз в сентябре банк официально начнет снижение.

 

В целом изменения в сообщении, были, в соответствии с ожиданиями рынка, сформированными еще до заседания FOMC, и, однако, USD оказался вчера под сильным давлением распродаж. Это говорит о том, что реакция на рынке больше имела общего с возвращением к построению позиции, для которой заседание FOMC было только помехой. Инвесторы уже несколько недель остаются скептически настроены по отношению к доллару, видя все меньше и меньше аргументов (слабость инфляции, неудачи фискальной политики) для продолжения повышения процентных ставок в основанном Фрс темпе. Стабилизация доллара в начале недели могла быть результатом снижения рисков на случай ястребиных сюрпризов в сообщении. Теперь, когда известно, что Фрс „не будет сводить с воды”, это способствует дальнейшей продажи доллара. Мы предполагали такой результат, несмотря на то, что мы остаемся в убеждении, что рынок слишком поспешно поставил крест на способности Фрс продолжить повышение процентных ставок. В ближайшие 18 месяцев рынок предполагает всего 25 pb увеличивается при декларации Фрс на уровне 100 pb. Даже если истина лежит где-то посередине, это еще позитивный сценарий для USD. Однако трудно будет убедить рынок передумать, пока мы не увидим явного возврата в данных макрос, прежде всего в отношении цен. К тому времени случай с долларом остается безнадежен.

 

По четвергам показания о заказах на товары длительного пользования не относятся к группе данных, которые помогут в оценке силы, давления, ценовой, следовательно, имеют больше шансов стимулировать продажи ДОЛЛАРОВ сша, чем ее отвлечь. Консенсус предполагает солидное отражение в июне на 3 процента. м/м после майского сниженич на 0,8 процента. Но это здоровые отражение заказов без средства передвижения минимум на 0,5 процента. может быть ярким точкой для доллара, хотя, скорее, не на долго.

 

После политической путаницы в вопросе судебной реформы рынок потерял пыл к покупке золотого, но тоже не перешел к тотальной капитуляции и EUR/PLN оружия 4,27. Минимумы этой недели на 4,24 закрывают диапазон от нижней части. Рынок теперь ждет дальнейшее развитие событий, но в зарубежной прессе выделенном нарастающий конфликт между президентом Качинским и президентом Дуда  и предупреждения со стороны Европейской Комиссии, инвесторы могут искать более стабильными направлениями для инвестиций на развивающихся рынках. Это еще не анонс марша в 4,30, но 4,20 начинает отдаляться.

 

Пять тенденций на среду

Следует отметить, по крайней мере, пять важных событий, которые имели место в последние несколько десятков часов. Во-первых, доходность долга США 10Y поднялась от местных лунок, пока около 10 пб, и тенденция роста цен американских облигаций произошел сбой. Вылилось это на сильный отскок USD/JPY в направлении 112,00 и нервной краткосрочной нисходящей тенденции, которая, по нашему мнению, имела характер глубокой коррекции, которая была оказана по прибытии в первых числах июля по USD/JPY до весенних максимумов, которые расположены выше 114,30.

Распродажа американских облигаций является фундаментом, на котором построены может быть снятие_ в котировках доллара. Мир-emerging markets уже оказался под давлением, и особенно слабый южноафриканский рэнд. USD/ZAR выходя более 13,05 открыл себе пространство для продвижения в направлении 13,20. Были выбиты вершины с прошлой недели, которые устанавливались после поразительной резке футов через SARB. Однако это не меньшая привлекательность плата за финансирование, но, прежде всего, политическая нестабильность и слабеющея экономикой являются основой нашего негативного отношения к рангам.

Еще одной важной тенденцией является распродажи австралийского доллара под влиянием разочарования ниже прогнозов докладом по инфляции за второй квартал. Дополнительным ударом повторить через губернатора РБА Лоу очень голубиные должности Дебелле неделю назад. В наибольшей сокращенно: РБА не имеет намерения быстро поднять ноги и не позволит, чтобы рынок дисконтировал такой сценарий под влиянием повышений, сделанных, например, Банком Канады. Мы не считаем, что цены на руду железа или меди будут формироваться в так благоприятно для австралийского доллара, как до сих пор. В случае промышленных металлов на скидки, наверное, нужно будет дольше подождать, но они необходимы. Мы считаем, что китайская экономика, которая потребляет их больше, чем все государства ОЭСР, в том числе, во второй половине года твоего настроя. Имея это в виду, нельзя забывать, что медь на высоких уровнях (сегодня знаменитый 27-месячный пик) в большей степени смягчения была-за нарушения поставок, чем силу спроса. Близнецом выглядит ситуация руды железа и алюминия. Гигантский рост производства в Китае не дает оснований верить в возможность перерождения отражений в долгосрочные, стабильные тенденции. Из-за этого не рассчитываем, что канал цен промышленных металлов будет в состоянии поддержать австралийский доллар, который при нынешнем отношении РБА и после не очень сильного укрепления (AUD/USD почти до 0,80) будет одним из валют в момент, когда доллар сша начнет отыгрываться. В краткосрочной перспективе также остается негативно настроены по отношению к австралийской валюте. Прошло еженедельная лунка AUD/USD находится под давлением и его (на самом деле, все решилось) форсировать откроет путь к углублению падения примерно на 100 пунктов.

Стоит обратить внимание также на тот факт, что нефть подорожала после отчета API наводящий гигантский (свыше 10 млн баррелей) снижение запасов до самых высоких уровней почти за два месяца. Курс WTI достиг 48,50, а brent, безусловно, превысил 50 USD. Для возможности продолжения роста на нефть мы относимся очень скептически. Новые исторические максимумы достигли вчера фьючерсы на S&P500, который превысил 2475 ед. Записи бык на Уолл-Стрит, ни на кого не делают уже, но большое впечатление остается. В свою очередь, резкое возвращение EUR/USD перед саммитом с 2015 года (1,1720) вписывается в наши ожидания, что продолжение ралли выше этого потолка без более глубокой коррекции будет уже очень трудно. Сигналом для ее создания будет спуск курса ниже 1,16, то есть отрицание выхода более чем максимумы с весны прошлого года.

Темпы роста Великобритании во II квартале (публикация в 10:30) это ключевая публикация сегодняшней европейской сессии. Мы ожидаем, что слабеющая экономика, и значительная политическая неопределенность будут сильно тяготить фунт в ближайшие недели. В перспективе весь день самое главное-это, конечно, заседание Фрс, которое на этот раз венчает только сообщение (20:00). После только что сделанного повышения процентных ставок в июне, заседание FOMC на этой неделе должны принести паузу в процессе нормализации денежно-кредитной политики. Несмотря на это, сообщение после заседания будет проанализировано на наличие изменений в языке. Двум вопросам будут привлечены особое внимание: инфляция и снижение суммы балансовой. Фрс уже несколько недель связывал свое мнение на этих полях, отсюда и рынки готовятся на потенциальные изменения в сообщении. Однако подтверждение запуска уменьшения суммы балансовой в сентябре, несет в себе положительный импульс для доллара сша, опасения по поводу инфляции будет весить на ожидаемой траектории повышения процентных ставок, оказывая тем самым давление на кривую доходности (и косвенно на USD). Мы считаем, что рынок недооценивает решимость Фрс к нормализации денежно-кредитной политики и слишком сильно сосредоточен на переходной слабости инфляции и неудачах в реализации фискальных стимулов. Однако полный июльский сообщение FOMC не поможет решить этих проблем, отсюда и мало реально, чтобы валютный рынок окончательно отказался от своего скептицизма по отношению к USD. Для этого необходим четкий возврат в показаниях макрос с США (прежде всего инфляции) из США, чтобы рынок поверил в ястребы установкам Фрс и силу USD. Корректирующее отражение резко переоцененного доллара, однако, вероятно.

Рынок вселяет оптимизм

 

При, очевидно, антидолларовом сентименте глубоко укоренившегося оптимизма Совета Управляющих ЕЦБ было достаточно, чтобы вытолкнуть более актуальное на сегодня пик с мая 2016 и до 1,1650. приближается уже до ключевого сопротивления на 1,1715, где, кстати, пик создана в августе 2015 года. Мы считаем, из-за этого уровня „с ходу” вряд ли. Плохим сигналом для доллара ситуация на рынке долга. Рентабельность десятилетних облигаций США падает до 2,25%. что особенно сильно беременности паре USD/JPY, которая имеет потенциал для продолжения нисходящей коррекции в направлении 111,00.

 

ECB видит силу экономики, которая расширяется также географически, но не видит, чтобы уже теперь оно действовало это на инфляцию (в частности, базовую). Среди руководителей преобладает сильное и однозначное убеждение в том, что ценовое давление будет постепенно нарастать. Совету Управляющих также известно, что этот процесс еще в зародыше. ECB (чрезмерно?) очевидно, что нанесены мощные реле играет свою роль, и теперь необходимо лишь дождаться на то, что улучшение экономической ситуации на зарплаты и цены. Только если это не произойдет, то возможно будет повторное употребление средства вытягиванию, в том числе расширение скупки активов (временные или количественные).

 

ECB по-прежнему предполагает, конечно, что ставки будут поддерживаться на чрезвычайно низком уровне еще долго после завершения программы QE. Его нынешний облик останется неизменным до конца года, или дольше, если возникнет такая необходимость. Хотя начинает не хватать облигаций, которые могут быть собраны в течение ЕЦБ в рамках QE, и в настоящее время ничто не указывает на то, что более агрессивная покупка может быть необходимой (по нашим оценкам, во II квартале динамика ВВП Eurolandu составила до 2%. год к году), то связи не решает предложения о возможности расширения программы. Совет Управляющих согласовывалось бы не менять руководство на июльском заседании. Время на тщательную дискуссию по поводу будущего программы покупки активов придет во время осенних заседаний Совета Директоров.

 

Совет Управляющих с большим удовольствием принимает значительное улучшение конъюнктуры и с оптимизмом смотрит на перспективы роста и инфляции. В связи сохранили статус-кво, судьбу программы QE решат осенью - однозначное подтверждение прозвучало сегодня из уст Драги. Не было импульса, чтобы рынок отказался от позитивного отношения к евро, особенно при таком слабом долларе, как в прошлый раз. О судьбе тренда решать будут сведения из экономики, конечно, особенно показания инфляции. Трудно избавиться от ощущения, что смеялась оценка перспектив политики ЕЦБ является угрозой для национальной валюты и создает поле для разочарований. Наоборот: будущие шаги Фрс недостаточно оценены и составляют в более широком горизонте шанс для доллара. В более широком горизонте, так как после июльского заседания, не имеет оснований с большим пессимизмом подходить к евро. В короткий срок, базовым сценарием остается нападение на 1,1715, то есть пик с августа 2016 года.

 

Конец недели преобладают данные из Канады. После ухода USD/CAD под 1,26 инвесторы будут искать подтверждения своего оптимизма в данных по инфляции и розничным продажам. Разочарование приведет к коррекции - мы считаем, что укрепление CAD слишком далеко идущие и будет влиять на скорость проводимого Банком Канады цикла более тесным. Может, таким образом, отыграть сценарий, аналогичный котировок AUD, где неудачи подвергается структура восходящего тренда. Ночью австралийский доллар был сильно завышенным под влиянием голубиных комментариев от центрального банка, которые открывают путь к более глубокому регулированию.

 

Летняя отдышка экономики Eurolandu

 

Слабость доллара поддерживается, что отражает индекс доллара на самом низком уровне более чем за год. Одновременно, судя по содержанию календаря, макроэкономической вторничной сессией должна быть самой спокойной в течение недели, что перед лицом завтрашнего заседания FOMC предполагает поддержание на основные валютные пары периодов колебаний.

 

Политический кризис и волна социальных протестов, касающихся реформы судебной системы наглядно показали инвесторам недвусмысленно, что в случае польской валюты слишком быстро забыли о политическом риске. С понедельника падение EUR/PLN являются доказательством определенного облегчения, но участники рынка будут в течение длительного времени политический кризис держать в сознании. Он будет предлогом, чтобы над рублем предпочитать другие валюты региона, или тоже станет предпосылкой для более переоценки родной валюты, когда глобальное окружение изменится на менее благоприятное. Перед началом последнего мы видели ограниченный потенциал укрепления золотого. Теперь сценарий, предусматривающий сохранение тенденции становится в наших глазах, конечно, еще менее вероятно. При известных перспективах национальной денежно-кредитной политики поведение рубля является производным от глобальных тенденций, в том числе в значительной степени отражением силы европейской (особенно немецкой) экономики. Вчерашние показания индексов PMI посылают четкий сигнал, что, хотя нет никаких причин для беспокойства (во II квартале динамика ВВП Eurolandu составила, по нашему мнению, приличные 2 процента год к году), то во второй половине года возрождение в зоне евро немного замедлится. В случае Германии индексы PMI предполагают, в частности, самую слабую продукцию и низкий объем новых заказов в промышленности с января. Новые заказы в немецких службах находятся на самом низком уровне на протяжении почти года. Сегодняшнее чтение Ifo, а особенно составляющая ожиданий имеет в этом свете потенциал, чтобы принести большое разочарование (а рынок ожидает стабилизации на очень высоком уровне). Ухудшение данных было бы толчком к менее благоприятному взгляды на перспективы не только золотого, но и единой валюты и европейских фондовых индексов, которые уже в последнее время были позади за другими рынками развитыми.

 

При очень хорошем подходе ЕЦБ перспектив инфляции участники рынка должны с предположения продемонстрировать довольно далеко идущее терпение в отношении информации, экономики Eurolandu, но вчера довольно нервная реакция на рынке облигаций Германии после разочаровывающих PMI не может остаться незамеченным. В пространстве G-10 негативно воспринимают перспективы фунта. Тенденции AUD, CAD и NZD будет побуждать курсы на уровни оторваны от фундамента, что угрожает сильной корректуре.

Бедному и ветер в глаза

Доллар в этом году не только заметно теряет от остальных валют G-10, но масштаб ослабления по отношению к шведской кроне, евро и австралийского доллара уже превысил 10 процентов. За нами еще одна, на этот раз ночная игра в слабости доллара, который на прошлой неделе был в обороне, за счет голубиных сигналов от Фрс и разочарования инфляции и продажей в розницу. На этот раз неожиданную распродажу принесли сообщения из Вашингтона.

Два подряд (а в общей сложности уже 4 из 52) республиканских сенаторов высказались против демонтажа системы Obamacare и заменить его, который был представлен на прошлой неделе проектом. Это означает фиаско администрации Трампа, который сейчас начинает призывать, чтобы только отменить Obamacare и работать над новыми решениями. В любом случае, немощь Трампа воспринимается однозначно, как предвестник серьезных проблем, связанных с внедрением плана реформ. Нет предпосылок, чтобы верить во внезапное перерождение доллара, для этого нужны будут хорошие данные и ястребы упоминания Фрс. На этой неделе ни одного, ни другого нет на горизонте (второй костюм данных, период тишины перед заседанием Фрс). Рентабельность долга США 10Y снизилась под влиянием развития событий на политической сцене под 2,30%. Следует очень внимательно следить за прошлой еженедельной лункой доходности - его пробой откроет путь к дальнейшей распродаже ГРН.

Лидером в последнее время является австралийский доллар, который только сегодня набирает почти 1,5 процента после публикации протокола заседания РБА, содержащий более оптимистичный диагноз состояния экономики, чем это содержится в сообщении по итогам заседания 4 июля. AUD/USD добрался до 0,79 - вершины с начала года были решительно раздвинуты и курс в последнее время так высоко был более двух лет назад. Вечером вышел более 1,15. Рынок сильно перекуплен, и не исключено, что после последнего выстрела курса инвесторы четверг перед заседанием ЕЦБ захотят реализовать часть прибыли, опасаясь меньше ястребиной позиции Драги, чем этого объявленного в конце июня. Так же дело обстоит и в случае с USD/JPY Банк Японии сможет нормализовать политику на сером конце. Спрос на фунт проверит и большая порция данных, в том числе сегодняшняя инфляция, которой годовая динамика близка к 3%. и намного выше цели. Конфликт в Банке Англии, были рассчитаны значения публикации макрос, что делает, что GBP может вернуться к своей репутации валюты очень сильно реагировать на слова показания. Если сегодня инфляция падает ниже прогнозов, это августовское повышение станет редкостью. Она устанавливается в нескольких процентах, что делает, что реакция должна быть четкая. GBP/USD должен опуститься ниже 1,3030, чтобы свести на нет сценарий роста.

Завтра темой ведущей в Брюсселе станет дискуссия над реформой польской системы правосудия, что может напомнить инвесторам о рисках политической жизни, которые в этом году благодаря хорошим параметрам государственных финансов были фактически стерты с оценки польских облигаций и валюты. В сочетании с риском развития нисходящей коррекции в котировках EUR/USD создает угрозу отражением USD/PLN, который спустился уже ниже 3,65. Мы не видим также поля для постоянного спуска EUR/PLN ниже 4,20. В этом случае волатильность остается чрезвычайно ограниченой.

Начинается также серия показаний с родной экономики, но они останутся без влияния на рынок золота. Начало курортного сезона стоит, между прочим, под знаком увеличения предложения труда. Ресурс ищущих временного трудоустройства расширяют осматривающий за стажем и постоянными предложениями работы, выпускники вузов. В настоящее время, как сообщается, спрос на работу явно склоняет нас в сторону работника рынка, который определяет, среди прочего, динамику, засаженных вакансий в национальной экономике. На основе составленных нами модели мы ожидаем, что сегодняшний рост занятости займет на уровне 4,4 процента. г/г против 4,3 процента. ожидаемых рынком. Более того, мы рассчитываем, что в следующий вторник главное Управление Статистики покажет уровень безработицы на 0,1 пп. ниже, чем Министерство Семьи, Труда и Социальной Политики (7,2 процента).

В случае, если динамики заработной платы мы немного меньшими оптимистами (4,6 процента. r/r), чем это вытекало бы из медианы рыночных прогнозов (5,0 процента). Мы ожидаем, что давление обслуживание в экономике будет ограничивать не только пришлый ресурс работы, но также лица, входящие на рынок труда - в частности, эти лишенные профессионального опыта об очень низких ожиданиях финансовых. Более того, следует иметь в виду, что характерно для летнего сезона являются отношения временного характера с относительно низкой заработной платы. Мы ожидаем, что этот компонент в сочетании с усиленными эффектами календаря может способствовать снижению динамики по отношению к ранее опубликованным 5,4 процента r/r.